书房拾遗第92期

前言：书房有些问答，有记录和分享价值，却因散落在不同地点，部分朋友可能看不见，挺可惜的。

老唐尝试顺手将它们拾起来，做个保存和分享，命名为《书房拾遗》。

收录过程中，在不改变原意的情况下，对问答原文或许会有少量补充和修订。

大概每凑够四五千字，就推送一期。今天是第92期。

进无止境：现在到了“费司格价”的时候了，可惜我们都没钱买了，但是我们仍然“红也逍遥，绿也逍遥”。

在买入时，只要坚守投资逻辑，想清楚可能承担的后果，“安心等待”是必不可少的。

暴涨暴跌是我们的投资体系应当承受也必然承受的后果，阳光总在风雨后，只要企业没问题，赚钱是迟早的事，好好学习，等待财富的降临。

唐朝： 是的，所以我们很坦然。投资不考核我们有没有将市场利润赚光赚尽，也不是老二非死不可。

2022年10月10日

唐朝：寒玉在摸你帖下问，优先股和可转债有什么区别？我估计很多朋友都有同样的疑问。文字不好叙述，我搞张简单粗暴的小表格科普一下吧......

表格中的“可/不可/强制”，指的是交易双方自由约定。可能某些条件下可，某些条件下不可，某些情况下强制发生，可以灵活搭配，自由组合。

星光《BEYOND》：可转债可以上市交易，优先股没转股不能上市交易，是不是还有这个特性。

唐朝：木有，两者都可上市交易，也都可不上市交易。看约定和监管。

2022年10月10日

祥和：从这次腾讯下跌中体悟到，熊市中可以更有耐心，等待时机，牛市中应更具有进攻性（不占市场先生也可），以免错过。是否正确？

唐朝：如果能判断牛熊，我觉着感悟应该是：熊市应该做空，牛市应该杠杆做多，牛熊切换的时候去参加福布斯评比

AleX：主要是有唐师这块压舱石，让大家心定，否则大多数人面临这种大跌应该会慌得不要不要了。

犹记得21年春节前企鹅冲到600朝上的时候，能抢到500价格进场都觉得开心，觉得可以看到1000，结果现在看到250左右的价格，只能感慨世事无常。

财富智慧与美酒：这要是500直接涨飞了，就是另一套感悟了。当年茅台就有很多另一套感悟。

瑞清：真能掌握牛熊转换了，从五位数到九位数估计两三年就可以了。

姚队：但凡一个自己新总结出来的道理，大概率就是只适用于本次，下次就不灵了

2022年10月11日

WX：真羡慕，这里还有那么多嘴硬的。

唐朝：你无法向鱼儿形容在地上行走是什么感觉。你可以保留你的看法，当书房这些人都是嘴硬好了。

若某天你发现这些人都大赚特赚了，那时不妨回想一下今天，也是一种收获，起码不枉你在书房待了一年半。

也或许，某天你发现这些人都破产了，你也可以收获一次“I told you”的自豪。左右都是你赢，赢麻了

2022年10月11日

A-Leo周：腾讯马上200块了，还能回500吗？够呛！

唐朝：一定要坚信自己没有能力预测股价，无论是预测下跌还是上涨。否则你的钱包里，早就应该有现在一千倍以上的财富。

2022年10月11日

james 张：恭喜老唐换股计划成功，十股换一股，可惜不是陕煤涨上去，而是腾讯跌下来的。

唐朝：都是得1股腾讯，有什么区别呢？

2022年10月11日

Karate：老唐，请教个问题，最近很喜欢看宏观经济方面的东西。但是我记得好像听书房里一个朋友说的，宏观经济知识除了拿来吹牛以外好像也没什么大作用。

但是我确实很感兴趣，会不会是在浪费时间？巴神不是也说阅读一切吗？

唐朝：时间充裕当然可以读，应该比刷小姐姐有用点儿，一者省眼睛，二者能吹牛也是价值，至少你不会被吹牛唬住。

Slowisfast：罗素说过，如果你在浪费时间中获得了乐趣，就不算浪费时间。

2022年10月11日

管晓枫：以老唐的功力，多看些大机构不覆盖、少覆盖的小市值股，找出些十倍股，是不是性价比更高些？是因为现在求稳，更追求这几只长期跟踪对象的确定性吗？

唐朝：不喜欢。

我的确是求稳求确定性，但不是“现在求稳求确定性”，而是从我只有百万级资金的时候，我就是这样求稳求确定性的。

而且，就我这套笨办法，近9年年化收益率百分之二十多，我自己挺满意的，干嘛要改呢？

兴润珍珠：老唐选企业不是根据大机构覆盖不覆盖，也不是根据大市值还是小市值，而是根据自己足够了解的企业和其他投资项目之间的比较，哪个潜在回报更高，老唐就会选择哪个。

2022年10月11日

戴斌：如果企鹅的利润不增长甚至下降，目前的估值是不是太高了？

我感觉企鹅近几年很难找到增长的途径呀。

唐朝：如果未来利润不增长，目前估值处于合理无低估；如果未来利润下降，目前估值处于高估；如果未来破产，目前估值处于严重高估......

投资，就是投你对这些“如果”的确定性

至于感觉就不聊了。靠感觉赚过大钱吗？我反正从未靠感觉赚过大钱，所以我从来不信感觉，不管是你的感觉，还是我的感觉。

2022年10月11日

明天：老唐，你感觉这次腾讯下跌造成的周围人恶意更大，还是14年那时候茅台下跌造成的周围人恶意更大？

唐朝：2014年吧，那时我混论坛，啥人都有，攻击性强的多。

现在我只在书房出没，基本没什么恶言恶语。即使某些人内心有，他们一般也不在书房对着我说（怕现形后被拉黑，从而丧失机会观摩一个免费的研究员、一个可以随时蹭的流量密码、一个可以坦然踩踏的低水平大V），所以我能感受到的恶意非常小。

2022年10月11日

幸福生活：腾讯每天基本都是2到3个点下跌，跌的太厉害了。港股真的不能碰，低估还有低估。没有尽头。

九灵元圣：等涨的时候，你这段话只需要修改几个字就成了。

唐朝：其实真有这判断，还是很容易做，你不去买它便是了。就让每天那几十亿买入的人去亏。

一直等它跌到你心目中不会再亏的价格（比如0元？）你再考虑是不是买入，多美！

这就是股市的乐趣。没人逼我们买入任何一只股票，也没有哪只股票是非买不可的。

2022年10月11日

Joyce：上市时间的长短是不是最重要的指标啊？上市时间越长，说明公司越可靠？就像在大众点评上选餐馆，一般开店时间超过三年的餐馆大概率不会踩雷。

唐朝：这个倒不是，老人里也有骗子，少年里也有智者。我主要是需要几年的经审计财报，所以要至少上市三年以后才会看。

2022年10月11日

敖健：我就等你出致股东信陪读，今年有希望看到吗？

唐朝：今年应该没希望。陪读有关的文章倒是足够至少两本书的篇幅了，但我还没开始整理。

精校译文、内容增补、语言梳理和润色，这也是不小的工程，并不是把现有材料钉在一起就可以成书的。所以，今年肯定是不可能的。

2022年10月11日

唐朝：很高兴这位作者也注意到了这一点。未来我相信会有越来越多的研究者，注意到巴菲特构建的永久性质资本架构的意义和重大价值。

注：上面两张截图来自《巴芒演义》。除此之外，本篇拾遗里其他书籍截图，均来自《更富有、更睿智、更快乐》——老唐五星推荐过的一本好书。

笃行吾道：个人觉得这是巴菲特超越其他优秀投资人的最关键因素。

戳锅漏BearG：长期资金这个基础土壤的重要性常被人忽略。

2022年10月11日

唐朝：这段很棒。排除的坑可能和挑中的钻一样重要，甚至更重要。

周明芃：不做什么比做了什么更加重要。

Bp：跳过一次坑可能是偶然，跳过两次可能是上天垂青，但跳过n次坑？那一定是有值得学习的方法。

林飞：最近这几年不持有金融地产，就是能力的体现。

唐朝：林飞这句评论提醒我了。

在最近四五年里，老唐实盘取得了一点小小的成绩（如果2018年末的实盘净值299，到此刻的630净值勉强能算成绩的话），其实很大一部分应该归功于2017年内房股大牛市的拒不参与，与2018年彻底地清仓和远离银行。

如果不是躲开这两个领域，这几年里也很有可能变成“约翰·约森（成都话”越陷越深“的发音）”，收益不可能好。

飞杨：好像是段总说过：观察一个人是否牛，不仅要看他干了什么，更重要的是要看他坚决不干什么。

作对的事情，往往要靠坚决不做不对的事情来保证，或者说发现不对立刻停止，再大的代价也是最小代价。

2022年10月11日

唐朝：聪明人容易把问题想复杂了。我老早就发现这个问题了，他们总是不肯相信'就这么简单'。

笨鸟慢飞：当狗跑得太远时，我们就会怀疑绳子究竟还在不在。一怀疑就会把简单的事情想得复杂了。

Bp：常识最大的问题就是太平常了。

戳锅漏BearG：复杂性会让聪明人觉得有用武之地。就像美女可能想去驯服桀骜不驯的不羁浪子，而忘了其实这和自己长久的幸福不见得关系很大。哈哈，她只想展现自己的魅力，而忘了追求切实的幸福。

2022年10月11日

唐朝：嘿嘿，现在有种东西叫智能手机……不过，把最近一个月的券商研报堆旧了再看，貌似是个值得学习的好主意呢

老张：哈哈，我以前评估股评家的一个办法就是去观看他上个月上一周的发言，看灵不灵，是不是随风倒。

老唐折服我的重要原因之一，就是翻看书房旧文，发现知和行一直是一以贯之的。

唐朝：哈哈，真有老朋友问过我：十年前你就在嘚吧嘚吧这些东西，十年后你嘚吧嘚吧的还是这些东西，你不烦啊？

周明芃：是否言行一致，是否经得起时间的检验。

2022年10月11日

唐朝：嘿嘿，胖子曰：''在投资领域里，完美是卓越的敌人''。

唐院学子：哈哈，胖子说的更通俗易懂！

王凯锋：能用投资组合这个体系坦然解决的事，就无需自寻烦恼倒退到妄图次次精准的道路上去。

伏地魔：追求完美反而容易适得其反。

2022年10月11日

唐朝：好好努力，让自己能从容不迫地应付50%的跌幅。不要试图回避它，这种事肯定会发生——这碗鸡汤就适合现在，趁热。

巴菲唐施洛：哈哈哈，没毛病啊，太应景了，小企鹅50%的跌幅即将到来，想想就激动。人生总会遇到各种第一次。

Kingroom：还有后面这段话：如果它不发生，你就不会有足够的积极性。它能激发你的斗志。

宇宙小蚂蚁：真知，行不难！从容不迫是经历多轮牛熊，发现价值真谛后的自然。熊市是价值投资的春天。

2022年10月11日

唐朝：投资，巴菲特讲得细，讲得透，讲得系统，是最棒的老师。但论如何度过这一生，如何与人相处、与己相处，真是从老芒格身上学到的更多一些。

周明芃：难怪李录说芒格有种中国传统士大夫的性格，我们就很幸福啦，与人相处、与己相处照抄唐师的就行。

郭小帅：现在真的是从老唐身上学习，做一个正直的人。

2022年10月11日

胡辉良：其他的操作都很完美，只是卖了茅台，买了企鹅，这个坑不比拿着茅台大啊？

唐朝：嘿嘿，我恰好国庆的时候闲着无事，计算了一下如果我2021年初不换股会如何。

如果2021年元旦至今的所有交易都不发生，继续持有着2021年元旦时的股票呆坐不动，到国庆节前实盘净值会是585。相比实际实盘净值645，跑输约9%。

2022年10月12日

Chen：唐老师，腾讯还是下跌趋势，为何不先割掉止损？

唐朝：因为我这个笨笨，不知道现在“还是下跌趋势”呀。知道的话，我不仅会割掉止损，我还会全仓做空。

2022年10月12日

wajak：想问唐师，何为战略投资？何为财务投资？两者有什么区别？

唐朝：财务投资，冲着回报去的。战略投资，冲着产业协同去的。

2022年10月14日

戴斌：老唐，假设后面有10年的经济萧条，难道不会对腾讯、茅台的价值造成极大的负面影响吗？

我们确实需要关注“地”，但是现在咸潮来了，土地会盐碱化。这个问题你怎么看呢？

唐朝：这个很难回答你。

首先未来经济会如何，我们几乎不大可能说得准；

其次，经济好或者不好，也没有办法直接和股市涨跌挂钩。

巴菲特举过一个道琼斯指数的例子：1964年末到1981年末，17年间美国GDP总量增长373%，道琼斯指数从874.12到875点，原地没动。

1981年末到1998年末，美国GDP总量增长177%，指数从875涨到9181.43点，涨了10倍有余。

你找谁说理去?

最后，即使股市整体涨或者跌，你所持有的公司不一定就跟着涨跌，对吧?

如此一路下来，基本上就偏到几十条街以外去了。

这也是为啥我们不去关注宏观的原因。不是宏观没用，而是变量太多，多个变量导致的准确率太差，无法得出有用的判断。

10个90%准确率的变量乘下来，结果就只有35%了，还不如抛硬币呢，准确率高达50%，还节约头发

2022年10月14日

欧琪尚：关于存货跌价准备的一个疑问。本期计提的“存货跌价准备”计入“资产减值损失”，从而影响营业利润，但本期“存货跌价准备”的转回，却没有在“资产减值损失”中补回，那是在利润表中哪里体现？

唐朝：转回计入资产减值损失，对冲当年计提。如果当年没有其他计提，它就相当于以一笔负费用的形式减少当期总费用，增加当期利润了。

2022年10月14日

小狼：唐老师，请问一下，我早上从港股通卖出腾讯，下午可以在从港股通买回来吗？

唐朝：可以。港股通卖出港股的钱，立刻就可以用来买入港股。想买A股的话，要后天才行（T+2日）；想从证券账户里转去银行，还要再晚一天（T+3）。

2022年10月14日